공매도, 과연 시장을 흔드는가? 학술 연구로 검증된 진실

📉 2025년 3월 31일, 공매도 재개! 주식시장에 어떤 영향이 있을까?

2025년 3월 31일, 드디어 공매도가 재개됐습니다. 주식 투자자라면 관심을 안 가질 수 없는 이슈죠. 특히 개인 투자자들 사이에서는 공매도를 둘러싼 찬반 의견이 뚜렷하게 갈립니다.

 

이번 글에서는 공매도가 무엇인지, 2025년 공매도 재개가 주식시장에 미치는 영향, 그리고 국내외 주요 연구 결과들을 토대로 우리가 앞으로 어떤 점을 주목해야 할지 자세히 정리해드릴게요.

(오늘 3.31은 많이 하락하네요.)

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✅ 공매도란 무엇인가요?

공매도는 자신이 보유하지 않은 주식을 빌려서 먼저 판 뒤, 주가가 하락했을 때 다시 사서 갚는 투자 전략입니다. 쉽게 말해, 주가 하락에 베팅하는 방식이죠.

이 전략을 통해 투자자들은 하락장에서도 수익을 낼 수 있고, 동시에 과도하게 상승한 주가를 조정하는 역할도 수행합니다.

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📈 공매도가 주식시장에 긍정적인 이유

많은 연구에서는 공매도가 시장 효율성을 높이는 데 기여한다고 봅니다.

• Fan & Gao (2023): 공매도가 활발한 시장은 정보에 더 민감하게 반응하고, 과대평가된 주식이 빠르게 조정됨.
• Llacay & Peffer (2019): 공매도 가능한 시장에서는 주가가 더 합리적으로 형성됨.
• Kim & Kim (2024): 한국 시장에서 부분적으로 공매도를 허용했을 때, 변동성은 크지 않았지만 가격 효율성은 확실히 개선됨.

이처럼 공매도는 단순히 주가를 떨어뜨리는 수단이 아니라, 거품을 제거하고 정보 반영 속도를 높이는 중요한 기능을 수행합니다.

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📉 공매도가 변동성을 키운다? 실제로는?

공매도에 대한 대표적인 오해 중 하나는 시장 불안정성을 키운다는 것입니다. 하지만 실제 연구 결과는 그렇지 않습니다.

• Kim (2020): 공매도가 시장 변동성을 유의미하게 높이지 않으며, 오히려 거래비용을 줄이고 시장 품질을 높임.
• Rizwan et al. (2016): 중국 시장에서 공매도가 오히려 시장 안정성을 강화한 사례를 제시.

즉, 공매도는 무조건적인 악역이 아니라, 시장의 균형을 잡는 도구가 될 수도 있다는 것이죠.

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⚠️ 공매도와 주가 폭락 위험, 과연 얼마나 관련 있을까?

공매도가 주가 폭락(crash risk)을 초래할 수 있다는 우려도 있지만, 학계에서는 이에 대한 시각이 다양합니다.

• Chung (2020): 정보 기반의 매도 압력이 단기적으로 폭락 위험을 키울 수 있음.
• Deng et al. (2016, 2019): 공매도 제약을 해제하면 정보 비대칭이 줄어들어 오히려 폭락 위험이 감소.
• Fan & Gao (2023): 숏 셀러들이 비정상적인 가격을 조정하면서 폭락 가능성을 완화할 수 있음.

즉, 공매도의 영향은 기업의 정보 투명성과 시장 구조에 따라 달라질 수 있습니다.

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🛑 공매도보다 더 중요한 건 ‘규제 설계’

공매도 자체보다 더 중요한 건 어떻게 규제하느냐입니다.

• Chongbang (2016): 금융위기 당시 공매도 금지가 시장 품질을 악화시켰고, 특히 소형주 거래에 부정적 영향.
• Gargano et al. (2019): 공매도 손실이 투자자 심리에 영향을 주어 시장의 왜곡을 초래할 수 있다고 경고.

결국 무작정 금지하는 것보다, 정교하고 투명한 제도 설계가 중요하다는 것이 전문가들의 공통된 의견입니다.

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✅ 2025년 공매도 재개, 우리는 어떻게 대응해야 할까?

정리하자면, 2025년 공매도 재개는 무조건 부정적으로 볼 필요는 없습니다. 오히려 연구들을 종합해 보면:

• 공매도는 시장 가격 효율성을 높이고,
• 정보 반영 속도를 개선하며,
• 경우에 따라 시장 안정성에도 기여할 수 있습니다.

다만, 정보 비대칭이 크거나 공시가 불투명한 종목에 대해서는 여전히 단기 충격 가능성이 있으니 종목별 분석과 리스크 관리가 중요합니다.

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📌 마무리하며

2025년 3월 31일, 공매도 재개는 단순한 제도 변경을 넘어 한국 주식시장이 한층 더 투명하고 효율적인 시장으로 나아가는 시험대가 될 수 있습니다.

공매도에 대한 정확한 이해와 냉정한 시각을 바탕으로, 앞으로의 시장 흐름을 더욱 똑똑하게 읽어보시기 바랍니다.

 

[주요 참고 문헌]

• Fan, J., & Gao, D. (2023). "Short Selling and Market Efficiency."
• Llacay, A., & Peffer, T. (2019). "The Role of Short Selling in Price Discovery."
• Kim & Kim (2024). "Partial Reintroduction of Short-Selling in Korea."
• Kim (2020). "Short Selling and Volatility in Emerging Markets."
• Rizwan, M., et al. (2016). "Short-Selling and Market Stability in China."
• Chung, H. (2020). "Short Sellers and Crash Risk."
• Deng, X., et al. (2016, 2019). "Short-Sale Constraints and Crash Risk."
• Chongbang, F. (2016). "Effect of Short Sale Ban on Market Quality."
• Gargano, A., et al. (2019). "Short Sale Losses and Future Market Activity."